在A股有着“扫地机器东谈主第一股”之称的石头科技(688169.SH)近期也把眼神对准了去香港上市，联席保荐东谈主为摩根大通和中信证券。 招股书及天眼查显现，石头科技开辟于2014年7月，公司主要从事智能扫地机器东谈主系列和其他智能家居清洁居品(包括洗地机和洗烘一体机)。左证灼识筹议的数据，2024年，石头科技是群众GMV和销量第一的智能扫地机器东谈主品牌。 1 赴港上市发展国际业务 截止2024年12月31日，公司居品已在12个石头科技官方商城及群众主要电商平台上的78家自营店发售。于2022年至2024年时候，散播群众各地的分销商总额亦已接近翻倍。 截止2024年末，居品已涵盖进步170个国度和地区的2000多万户家庭。智能扫地机器东谈主群众销量从2022年约224.6万台增至2024年的约344.9万台，复合增长率为24.9%。 招股书还先容，左证灼识筹议的数据，群众智能家居清洁居品的市集领域由2020年的60亿好意思元增长至2024年的151亿好意思元，复合增长率为25.8%，展望到2029年将增长至414亿好意思元，2024年至2029年的复合增长率为22.4%。 关于赴港上市，石头科技默示，为餍足公司业务发展的需要，进一步提高公司的群众品牌驰名度及竞争力，自如行业地位，同期更好地欺诈国际本钱市集上风，优化本钱结构和鼓励构成，拓展多元化融资渠谈，提高公司惩办水虚心中枢竞争力。 据悉，这次H股上市召募资金在扣除刊行用度后，主要用于国际化业务拓展、居品研发拓展及居品组合践诺、运营资金补充及公司一般业务用途等。 中国星河证券在日前的研报中指出：1，展望公司筹画H股上市并非融资需求，而是为更好地发展国际业务。中国扫地机龙头在群众时间当先，在发展经由中终端了国际市集和中国市集同步发展。比拟而言，传统的破钞行业公司一般先在中国市集发展壮大，然后拓展国际市集。 2，面前H股本钱市集抵破钞股的温情度更高。比拟而言，最近几年A股市集抵破钞公司温情度低。2024年以来新破钞龙头股价发达活跃，主要的新破钞龙头在H股上市，H股已变成新破钞板块。此外，2024年下半年好意思的集团H股获胜上市具有很好的示范效应。 3，国际市集上市有助于国际投资者了解公司，便捷异日的国际本钱运作，大要对国际公司高管进行股权激发。历史上，在欧洲上市流动性偏弱，而在好意思国上市靠近监管风险，因此在H股上市更为安妥。 2 销售用度率改进高，净利润捏续承压 纵令销量和市集空间齐可以，但石头科技的增收不增利近况依然令东谈主担忧。 本年一季度，石头科技终端营收34.28亿，同比增长86.22%；归母净利润2.675亿，同比下滑32.92%；扣非净利润2.418亿，同比下滑29.28%；毛利率45.48%，同比下滑9.46个百分点。 诚如外界所不雅察到的，石头科技净利润下滑还是延续了三个季度。 2024年第三季度、第四季度，公司归母净利润阔别同比下滑43.40%、26.99%，扣非净利润阔别同比下滑45.25%、24.11%。 2024年全年，石头科技终端营收119.4亿，同比增长38.03%；归母净利润19.77亿，同比下滑3.64%；扣非净利润16.20亿，同比下滑11.26%；毛利率50.14%，同比下滑3.79个百分点。 国信证券指出，2024年下半年驱动公司摄取更为积极的市集投放和订价策略，推动国表里收入的苍劲增长，但同期也影响短期利润率的发达。 从成本支拨角度，本年一季度，公司季度销售、看护、研发、财务用度率阔别为27.76%、2.63%、7.77%、-2.15%，同比阔别增多7、-0.14、-2.8、-1.4个百分点。天风证券指出，公司销售用度率同比大幅提高，主要由于公司进一步加强海表里市集拓展，提高时间研发智商，相干销售用度、研发用度插足增多；同期，为提高在市集导入期的新品类的市集占有率，销售用度有所提高。 从近些年来看，石头科技的销售用度率也捏续高潮。2019年-2024年，公司销售用度率阔别为8.41%、12.35%、16.08%、19.89%、19.79%和24.84%，2024年创历史新高。 中国星河证券默示，公司连接领域当先的策略：1，昨年三季度以来公司矍铄地施行领域当先策略，葬送了一些逾额利润率，然而扫地机、洗地机市集份额快速提高。同期也导致单季度利润同比下落，引起投资者的疑虑。 2，“咱们以为清洁电器是一个群众化的大单品赛谈，且处于渗入率提高期。面前追求“小而好意思”和逾额利润的策略，始终莫得市集份额当先的情况下最终也很难守住‘小而好意思’和逾额利润。整合市集，在中国、好意思国、欧洲等单一市集齐成为当地份额当先的第别称，且和第二名份额拉开差距，方能获取领域上风。” 3，2024年，公司扫地机群众销量第一，但上风不明显，2025年需要连接扩大上风。2025年，公司在中国洗地机市集发力，市集份额逐月快速上升，4月单月线上零卖额份额已上升至第二。展望面前洗地机的竞争策略以扩大份额为主，不追求盈利，异日还会拓展到群众市集。 中国星河证券坦言与市集的不同不雅点：1，中国扫地机/洗地机市集需求显赫受益国度补贴政策。市集担忧2025年下半年国度补贴政策的延续性，如无法延续或导致零卖市集需求波动。2，好意思国高关税政策下，公司供应链国际化程度加快。面前公司已将越来越多在好意思国销售的型号的供应链转化至东南亚。切换经由中，市集追思短期对好意思国业务利润的影响。3，H股上市将导致EPS摊薄。4，预期市集以上的担忧针对2025年的短期利润；跟着公司产业上风捏续扩大，公司2026年利润有望重回高增长。 中国星河证券给出的投资提议：督察盈利预测，展望公司2025-2027年归母净利润为16.04/21.56/28.19亿元，EPS阔别为8.68/11.67/15.26元每股。展望利润率的下落导致公司在2025年靠近利润下落的压力，尤其是上半年。展望2026年利润率将趋于知晓，展望公司将在2026年再行进入收入和利润的快速增始终，督察对公司的“保举”评级。